作者 | 颜色
编辑 | 郑瑶
一次收购，花掉中国生物制药一年的净利润。
01
斥资近9.5亿美元进行收购
核心价值何在
7月15日晚间，中国生物制药宣布以近9.5亿美元（按当前汇率计算，约合人民币68.2亿元）全资收购礼新医药，这一重磅交易迅速引发业内广泛关注。
根据交易方案，收购完成后礼新医药将成为中国生物制药的全资子公司，其核心研发与管理团队将整体保留，同时，礼新医药在双抗、ADC（抗体偶联药物）等领域的核心技术平台及相关管线资产将被纳入中国生物制药体系。
2024年，中国生物制药经调整归母净利润达34.6亿元，同比增长33.5%。5亿美元（剔除礼新持有的4.5亿美元现金及银行存款后；按当前汇率计算，约为人民币35.9亿元）的实际支付额已经超过其2024年的归母净利润。
但目前来看，市场对此次收购的积极反应显著。截至7月16日收盘，中国生物制药报6.44港元/股，当日涨幅达1.1%。
中国生物制药愿意花费如此高价收购，自然与礼新医药的核心价值密不可分。
首先是礼新医药核心的三大技术平台——LM-Abs™抗体发现平台、LM-ADC™下一代ADC技术平台、LM-TCE™双抗技术平台，覆盖了当前全球抗肿瘤药物的研发前沿方向，可以帮助中国生物制药补充肿瘤免疫和ADC药物布局。
此外，礼新医药拥有8项临床阶段项目和近20个临床前项目，覆盖胃癌、骨髓瘤、胰腺癌等高发癌种，中国生物制药可以由此快速获取高潜力临床资产。如针对Claudin 18.2阳性胃癌的ADC药物LM-302已启动全球III期临床试验等，这些后期项目可显著缩短中国生物制药的研发周期。
与此同时，礼新医药丰富的国际化经验与中国生物制药的“创新+出海”的双轮驱动战略高度契合。成立仅6年的礼新医药，早已凭借两笔里程碑式合作奠定行业地位——2023年以6亿美元将LM-305授权给阿斯利康，2024年以32.88亿美元将LM-299授权给默沙东，两笔交易总价值近300亿元。如果中国生物制药顺利嫁接其全球化BD网络，则有望加速自有管线的海外授权。
在创新药高风险、长周期的行业常态下，礼新医药的管线已进入价值兑现期——其LM-108（CCR8单抗）、LM-302等核心项目凭借临床潜力被CDE纳入突破性治疗程序，可享受优先审评与试验加速通道，显著缩短上市周期；叠加核心研发团队的整体并入，中国生物制药通过此次并购获得的研发效率，将远高于自主开发的常规路径。
从业绩看，礼新医药已经度过了“纯烧钱”阶段。2023年至2025年上半年，礼新医药的营收分别为1.78亿元、21.6万元和42.18亿元，除税后净利润分别为-2.31亿元、-4.68亿元和16.85亿元。
而在此次大手笔收购前，中国生物制药已经先行试水。2024年，中国生物制药以1.42亿元战略投资礼新（占股4.91%），并就LM-108等管线达成合作。先试水后并购，让中国生物制药更加明确了自身需求与收购的价值回报。
02
Biotech与Big Pharma发展路径
合作下一步？
凭借全球领先的ADC和双抗技术平台，礼新医药在六年内通过两次高额授权交易及最终被收购的路径，印证了聚焦难成药靶点、避开HER2、PD-1等红海竞争、转向未被满足临床需求的突围逻辑。
这种以技术壁垒为核心的策略，也是不少Biotech在资本与市场夹缝中实现价值跃迁的关键。
这一发展已经得到验证。国投证券对69家A股、港股Biotech企业2018年至2024的业绩分析显示，国内Biotech已逐步走出 “纯研发烧钱” 阶段，商业化进程加速推进。
研报指出，按照从2021年起每年减亏100+亿元的趋势推算，预计国内Biotech企业合计归母净利润有望于2026年扭亏。2024年69家A股、港股Biotech创新药公司总体归母净利润为-193.6亿元，相对2023年的-325.8亿元实现大幅减亏，且延续了从2021年起每年减亏100+亿元的趋势。这一变化主要由三方面因素驱动，一是随商业化进入正轨带动总体营收的上升，二是研发投入端费用增长放缓，三是部分公司海外授权收入激增。
其认为，总体来看目前国内Biotech创新药公司商业化已逐渐进入正轨，亏损开始收窄。
当前，不少Biotech与Big Pharma正在形成 “技术+资源” 协同发展的关系。Biotech需借助Big Pharma的临床、生产和销售资源实现价值最大化，而Big Pharma通过并购快速补充创新管线。
目前来看，并购补充+内生深化的模式已经成为药企发展的主流模式之一。创新药研发高成本、长周期、低成功率的特性正在加速推进Big Pharma通过并购实现效率优化。
中国生物制药的发展即在践行这一逻辑，其曾预计今年的创新产品收入占比突破50%，未来三年计划每年上市至少5款创新产品，到2027年创新产品收入占比提升到60%。
随着后续双方整合进入新阶段，中国生物制药与礼新医药在技术平台如何融合、国际化与商业化如何协同发展将是关键。
END内容沟通：郑瑶（13810174402）
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